教 学 课 题	第四章 资金成本和资金结构
校 历 周 次	第五周	课 次		第九次
学 时 数	17--18	教 学 场 所		教学楼302
教 学 提 示 （重点、难点）	个别资本成本的计算
1、资本成本、个别资本成本 2、资本成本、个别资本成本本的计算
教 学 目 标
应知：资本成本、个别资本成本 应会：熟练掌握资本成本、个别资本成本的计算
教 学 内 容			教 学 设 计
第四章 资金成本和资金结构 第一节 资金成本 一、资金成本的概念及作用 二、个别资金成本 （一）债券成本 （二）银行借款成本 （三）优先股成本 （四）普通股成本 （五）留存收益成本			时间 （分钟）	方法	资源
			88	讲授	教材
作业与思考题
课后思考题 （2分）
课 后 记	本次课介绍了资金成本的计算，特别是个别资本成本的计算是本次课的重点，课后多做练习，因为公式较多，结合练习记忆。

第四章 资金成本和资金结构

第一节 资金成本

一、资金成本的概念及作用

（一）资金成本的概念

资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。广义上讲，企业筹集和使用任何资金，不论短期的还是长期的，都要付出代价。狭义的资金成本仅指筹集和使用长期资金的成本。由于长期资金也被称为资本，所以长期资金的成本也称为资本成本。

资金成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。资金筹集费是指在资金筹集过程中支付的各项费用，如向银行借款支付的借款手续费，因发行股票、债券支付的发行费等。资金占用费是指企业在生产经营、投资过程中因占用资金而支付的代价，如向股东支付的股利，向债权人支付的利息等。相比之下，资金筹集费通常是在筹集资金时一次性支付，因此在计算资金成本时可作为筹资金额的一项扣除。而资金占用费是筹资企业经常发生的，它是资金成本的主要内容。

资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。但在财务管理中一般用相对数表示，即表示为资金占用费与实际筹得资金（筹资数额扣除筹资费用后的差额）的比率，其计算公式为：

资金成本＝

（二）资金成本的作用

资金成本是财务管理中的重要概念，在许多方面都可以加以应用，但主要用于筹资决策和投资决策。

1.资金成本在企业筹资决策中的作用　资金成本对企业筹资决策的作用主要有以下几个方面：

（1）资金成本是企业选择资金来源的基本依据。企业可以从多种来源筹集资金，但究竟选用哪种来源，要考虑的首要因素就是资金成本的高低。

（2）资金成本是企业选用筹资方式的参考标准。企业可以利用的筹资方式多种多样，在选用筹资方式时需要考虑的因素很多，但必须考虑资金成本这一经济标准。

（3）资金成本是确定最优资金结构的主要参数。不同的资金结构会给企业带来不同的风险和成本，在确定最优资金结构时，考虑的因素主要有资金成本和财务风险。

2.资金成本在企业投资决策中的作用　资金成本是企业评价投资项目、选择投资方案的重要标准。　

（1）在计算投资评价指标净现值时，常以资金成本作为折现率。投资项目的决策通常采用净现值、现值指数和内含报酬率等指标来进行评价，其中净现值的计算常以资金成本作为折现率，当净现值为正数时，投资项目可行，否则不可行。

（2）用内含报酬率指标评价投资方案的可行性时，一般以资金成本作为基准收益率。只有当投资方案的内含报酬率大于资金成本时，方案才可行，否则不可行。因此，国际上通常将资金成本视为投资项目的“最低收益率”或是否采用投资项目的取舍率。

此外，资金成本可以作为衡量企业经营成果的尺度。当企业经营利润率大于资金成本时，说明经营业绩较好，否则表明业绩欠佳。

二、个别资金成本

个别资金成本是指各种筹资方式的成本，主要包括债券成本、银行借款成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本。前两种统称为负债资金成本，后三种统称为权益资金成本。企业资金来源及取得方式不同，其成本含量也不同，应分别计算其成本。

（一）债券成本

债券成本主要指债券利息和筹资费用。债券成本中的利息在税前支付，具有减税作用。债券的筹资费用一般比较高，主要包括申请发行债券的手续费、债券注册费、印刷费、上市费以及推销费用等。债券成本的计算公式为：

K＝

式中：K为债券成本；I为债券每年支付的利息；T为所得税税率；B为债券筹资额，按发行价格确定；ｆ为债券筹资费率。

［例4—1］某企业发行一笔期限为5年的债券，债券面值为500万元，票面利率为10%，每年付一次利息，发行费率为3%，债券按面值发行，企业所得税税率为30%。该债券的成本为：

K＝´100%≈7.22%

[例4—2］假定上述企业发行一笔期限为5年的债券，债券面值为500万元，票面利率为10%，每年付一次利息，发行费率为3%，债券溢价发行，发行价格为600万元，企业所得税税率为30%。该债券的成本为：

K＝´100%≈6.01%

（二）银行借款成本

银行借款成本是指借款利息和筹资费用。借款利息在税前支付，具有减税作用，其处理与债券利息相同。银行借款成本的计算基本与债券一致，其计算公式为：

K＝

式中：K为银行借款成本；I为银行借款每年支付的利息；T为所得税税率；L为银行借款筹资总额；ｆ为银行借款筹资费率。

［例4—3］某企业从银行取得长期借款100万元，年利率6%，期限3年，每年年末付息一次，筹资费率为1%，企业所得税税率为30%，该借款的成本为：

K＝´100%≈4.24%

当银行借款的手续费很小时，也可以忽略不计。上式可简化为：

K＝

［例4—4］假定上述企业从银行取得长期借款100万元，年利率6%，期限3年，每年年末付息一次，筹资费率为0.5%，企业所得税税率为30%，筹资费忽略不计，该借款的成本为：

K＝´100%＝4.2%

（三）优先股成本

企业发行优先股，既要支付筹资费用，又要定期支付股利。它与债券不同的是股利在税后支付，且没有固定的到期日。优先股成本的计算公式为：

K＝

式中：K为优先股成本；D为优先股每年的股利；P为发行优先股总额；ｆ为优先股筹资费率。

［例4—5］某企业按面值发行100万元的优先股，筹资费率为4%，每年支付12%的股利，则优先股的成本为：

K＝＝12.5%

企业破产时，优先股股东的求偿权位于债券持有人之后，优先股股东的风险大于债券持有人的风险，这就使得优先股的股利率一般要大于债券的利息率。另外，优先股股利要从净利润中支付，不能抵减企业的所得税。所以，优先股成本通常要高于债券成本。

（四）普通股成本

这里的普通股指企业新发行的普通股。普通股成本的计算比较复杂，存在多种不同方法，主要包括股利折现模型法、资本资产定价模型法和无风险利率加风险溢价法。

1.股利折现模型法　股利折现模型法是利用普通股价值的计算公式来计算普通股成本的一种方法。在理论上，普通股价值可定义为预期未来现金红利按股东要求的收益率贴现后的现值之和，股东要求的收益率即为普通股成本。由于股票没有到期日，普通股价值的计算公式为：

V＝

式中：V为普通股价值，按发行价格计算；D为第ｉ期支付的股利；K为普通股成本。

利用上式可求出K，即普通股成本。

如果每年股利固定不变，假定为D，则可视为永续年金，上述计算公式可简化为：

K＝

普通股筹资费用率为ｆ时，则有：

K＝

许多公司的股利都是不断增长的，假设年增长率为ｇ，则普通股成本的计算公式为：

K＝

式中：D为第一年的股利。

［例4—6］某公司以每股10元发行普通股5000万股，筹资费率为5%，第一年年末每股发放股利2元，以后每年增长3%，则普通股成本为：

K＝≈24.05%

2.资本资产定价模型法　资本资产定价模型法是利用资本资产定价模型来估计普通股成本的一种方法，其计算公式为：

式中：R为无风险报酬率；为股票的贝他系数；R为平均风险股票必要报酬率。

［例4—7］某股票的贝他系数为1.5，市场平均风险股票必要报酬率为14%，无风险报酬率为10%，则该股票成本为：

K＝10%＋1.5×（14%－10%）＝16%

3.无风险利率加风险溢价法　无风险利率加风险溢价法的基本思路是：根据“风险越大，要求的报酬率越高”的原理，普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而股票持有人就必然要求获得一定的风险补偿。一般情况下，通过一段时间的统计数据，可以测算出某公司普通股股票的风险溢价。无风险利率一般用同期国库券收益率表示。依照这一方法，普通股成本的计算公式为：

式中：R为无风险利率；R为普通股股东要求的风险溢价。

［例4—8］某公司现准备发行一批股票，经分析其风险溢价为4%，无风险利率为8%，该股票成本为：

K＝8%＋4%＝12%

（五）留存收益成本

一般企业都不会把全部收益以股利的形式分给股东，所以留存收益是企业资金的一种重要来源。企业留存收益，等于股东对企业追加投资，股东对这部分投资与以前缴给企业的股本一样，也要求有一定的报酬，所以，留存收益也要计算成本。但留存收益并不像其他筹资方式那样从市场取得，而是将内部利润再投资，因而不产生筹资费用。留存收益成本的计算与普通股基本相同，其计算公式为：

　或　　K＝

式中：K为留存收益成本；其他符号含义与普通股成本计算公式相同。

［例4—9］某公司留存收益金额为120万元，第一年末的股利率为10%，预计以后每年增长2%，该公司的留存收益成本为：

K＝＝12%

普通股与留存收益都属于所有者权益，股利的支付不固定。企业破产后，普通股股东的求偿权位于最后，与其他投资者相比，所承担的风险最大，因此，普通股股东的报酬也应最高。所以，在各种资金来源中，普通股的成本最高。

教 学 课 题	第四章 资金成本和资金结构
校 历 周 次	第五周	课 次		第十次
学 时 数	19--20	教 学 场 所		教学楼302
教 学 提 示 （重点、难点）	经营杠杆、财务杠杆、总杠杆的计算
1、综合资金成本 2、成本习性、边际贡献和息税前利润 3、经营杠杆、财务杠杆、总杠杆
教 学 目 标
应知：综合资金成本、杠杆效应、成本习性、边际贡献和息税前利润 应会：熟练掌握经营杠杆、财务杠杆、总杠杆的计算
教 学 内 容			教 学 设 计
第四章 资金成本和资金结构 第一节 资本成本 三、综合资金成本 第二节　　杠杆原理 一、杠杆效应 二、成本习性、边际贡献和息税前利润 三、经营杠杆 四、财务杠杆 五、总杠杆			时间 （分钟）	方法	资源
			88	讲授	教材
作业与思考题
课后思考题 （2分）